18/09/2023

Durant la setmana passada, el BCE va decidir augmentar la taxa de dipòsit (juntament amb la taxa principal de refinançament i el tipus de la facilitat de crèdit) 25 punts bàsics, fins al 4,0%, en una decisió que va anar en contra d'una minoria de membres del Consell de Govern i del recent deteriorament de les dades econòmiques. Tot apunta que estem davant la pujada final de tipus per part del BCE. El canvi en el comunicat de la institució se suma a aquesta interpretació. Així, en dir que "considera que els tipus d'interès oficials han assolit nivells que, mantinguts durant un període prou llarg, contribuiran substancialment al retorn oportú de la inflació a l'objectiu", el Consell de Govern suggereix que el focus de la política s'està desplaçant des del nivell màxim dels tipus fins a la durada de la restricció monetària.

No obstant això, la presidenta Lagarde va destacar durant la roda de premsa que tampoc no es pot excloure un escenari de noves pujades de tipus. No sembla probable que els preus del petroli, per si mateixos, puguin provocar més augments de taxes, encara que si els preus més alts de l'energia es combinessin amb una millora del creixement i un repunt salarial significatiu, les preocupacions sobre possibles efectes de segona ronda i les expectatives d'inflació podrien augmentar entre els membres del BCE. Per tant, no podem assegurar encara que estiguem davant del final del cicle d'ajust del Banc Central Europeu.

Als Estats Units, les dades publicades durant la setmana passada van continuar sent sòlides. D'aquesta manera, tant les vendes detallistes com la producció industrial del mes d'agost van mantenir una sorprenent resistència. En el món dels preus, l'IPC d'agost va mostrar una acceleració generalitzada en taxa general i una mica més modesta en la subjacent. Pel que fa a l'IPC general, la lectura demostra els riscos inflacionistes que plantegen els preus més elevats del petroli, que va ajudar a elevar el creixement de la inflació fins al 3,7% interanual, des del 3,2% del mes anterior. D'altra banda, els detalls de l'IPC subjacent suggereixen que el descens de la inflació està avançant a un ritme més gradual i menys generalitzat del que havien indicat les dades de juny i juliol.

Com reaccionarà la Reserva Federal? Una pausa en la reunió de dimecres sembla gairebé segura, per la qual cosa l'atenció del mercat se centrarà en el famós “gràfic de punts”, que indicarà si els membres del FOMC segueixen apostant per una nova pujada de tipus entre les reunions de novembre i desembre. Atès que les pressions inflacionistes segueixen sent elevades en relació amb les normes prepandèmiques i que l'activitat i les condicions del mercat laboral es mantenen favorables, és probable que se segueixi assenyalant una última pujada de tipus de 25 punts bàsics, seguida d'una prolongada pausa que es mantindria almenys durant la primera meitat de l'any 2024.

D'altra banda, els avenços registrats per l'economia xinesa semblen avalar la possibilitat que l'activitat econòmica hagi tocat terra al gegant asiàtic. En aquest sentit, la inflació interanual va tornar a territori positiu i les vendes detallistes i la producció industrial van millorar les lectures del mes passat i les expectatives dels analistes. De manera similar, el finançament total i els nous préstecs bancaris van ser millors del que es preveia. Les caigudes en la inversió immobiliària i les vendes de propietats també es van moderar lleugerament. Aquesta millora en l'activitat reflecteix les nombroses mesures de flexibilització del govern, incloses l'emissió superior de bons governamentals i les reduccions del coeficient de reserves exigides a la banca pel Banc Popular de la Xina. Durant les últimes setmanes, també s'han anunciat mesures d'estímul dirigides al sector immobiliari, com les retallades dels tipus hipotecaris sobre préstecs per a primer habitatge existents, la flexibilització de les normes de pagament hipotecàries o la reducció del pagament inicial per als qui accedeixen per primera vegada al mercat de l'habitatge. Si durant les setmanes vinents se segueix apuntant en aquesta direcció de recuperació econòmica a la Xina, seran molt bones notícies per a l'economia europea i per al creixement econòmic global, encara que també podrien incrementar-se les pressions sobre els preus energètics i la inflació.