13/05/2024

A resaca da favorable combinación de acontecementos dos últimos días: unha Fed máis moderada do previsto, os primeiros indicios sólidos de desaceleración do mercado laboral americano, a caída dos prezos do petróleo, a maior tranquilidade xeopolítica e unha boa campaña de presentación de resultados empresariais, continuou impulsando os mercados de renda variable mundiais, que encadearon a terceira semana consecutiva á alza e xa teñen á vista os máximos históricos do pasado mes de marzo.

O fortalecemento da narrativa de aterraxe económica suave foi moi significativo e os investidores consolidaron a expectativa de dúas baixadas de tipos por parte da Reserva Federal en 2024, grazas ao cal remitiu o risco percibido de que puidese non haber recortes e mesmo fose imaxinable un incremento dos tipos de xuro oficiais. O sentimento do mercado mellorou moito e a demanda de coberturas para os mercados de renda variable caeu fortemente. Así mesmo, a volatilidade relaxouse con grande intensidade en todas as clases de activo.

Nos Estados Unidos, o índice S&P 500 pechou a semana con alzas do 1,9%, a pouco máis dun 0,5% dos seus máximos históricos do mes de marzo. Tras a tempestade do mes de abril, o restablecemento da calma suxire que o gran mercado alcista norteamericano ten vida por diante. Na última semana, uns datos de desemprego semanal por riba do previsto reforzaron a expectativa de progresiva desaceleración do mercado laboral, mentres que o número de membros do S&P 500 que desvelaron as súas contas trimestrais ao mercado alcanzou o 90% do total. Preto do 80% destes superou os prognósticos dos analistas, que aumentaron as expectativas de beneficios tanto para o trimestre actual como para o conxunto do exercicio. Todos os sectores económicos rexistraron alzas bolsistas no transcurso da semana, aínda que foron máis intensas entre as empresas eléctricas, financeiras, industriais e de materias primas. Sectores de crecemento, como o tecnolóxico ou o de consumo discrecional, quedaron atrás no cómputo semanal. Desta forma, o estilo de investimento “value” foi o dominador, tras dúas semanas consecutivas de menor desempeño do estilo “growth”.

En Europa, a semana bolsista foi extraordinaria e terminou con ganancias do 3% de media. De feito, tanto o Eurostoxx 50 como o Stoxx 600, con maior intensidade, superaron os seus anteriores máximos anuais. As boas dinámicas inflacionistas no Vello Continente, xunto coa expectativa de inminente flexibilización monetaria por parte do BCE e do Banco de Inglaterra, impulsaron o optimismo dos investidores. As alzas foron máis significativas nos mercados dos países centrais que nos periféricos e nos sectores eléctrico, industrial e tecnolóxico. Ademais, os resultados empresariais que se publicaron durante a semana serviron tamén para dar impulso ao sentimento investidor. Destacaron en positivo compañías como AB InBev e en negativo, novamente, o sector da automoción, nos resultados de BMW. Neste sentido, a viaxe do presidente chinés a Europa finalizou sen grandes sorpresas, aínda que tanto a Unión Europea como os Estados Unidos están estudando incrementar os aranceis aos vehículos eléctricos chineses. China responderá con maior ou menor contundencia, pero son probables as represalias, por tanto, os sectores máis expostos á China están no punto de mira.

Respecto á semana que comeza, durante os próximos días coñeceremos datos que poderán axudarnos a ter unha maior visibilidade con respecto ás perspectivas do 24. Entre os datos máis críticos, ocupará un lugar de privilexio o IPC de abril, unha das dúas lecturas mensuais das que o FOMC disporá antes da reunión do 12 de xuño. Esperamos que o IPC subxacente se modere desde a lectura de marzo, aínda que o índice xeral aumentará debido ao aumento dos prezos da gasolina e dos alimentos. O segundo elemento crítico é o dato de vendas retallistas, que se espera que mostren unha maior debilidade respecto dos datos do primeiro trimestre.

Aínda que, obviamente, os datos poden seguir sendo consistentes coa narrativa de aterraxe económica suave, se a inflación nos depara a cuarta sorpresa alcista consecutiva, os investidores volverán atrasar o momento da primeira baixada de tipos, desde os dous recortes que se estiman actualmente. Pola contra, unhas vendas retallistas por debaixo das proxeccións dos analistas poderían reactivar os temores de desaceleración brusca da actividade e adiantar o momento da primeira baixada de tipos da Fed. Polo tanto, para que o contexto de aterraxe económica suave se poida manter, a combinación máis favorable sería unha sorpresa á baixa da inflación de abril e unha leve debilitación das vendas retallistas que non altere significativamente a imaxe de fortaleza económica subxacente da economía norteamericana. Calquera outra combinación de sorpresas podería potencialmente conducir a cambios nas narrativas e a movementos nos mercados financeiros mundiais.

Ao depender por completo dos datos macroeconómicos que se vaian publicando, é previsible que a volatilidade se poida manter elevada no curto prazo, ata ter máis visibilidade sobre os próximos movementos dos bancos centrais. Porén, seguimos confiando en que se imporá o escenario de aterraxe económica suave en 2024 e, por iso, mantemos o noso construtivo posicionamento unha semana máis.