18/11/2024

Unha palabra do presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, durante a entrevista que lle realizou a canle CBS News chamou a atención do mercado: “coidado”. O máximo mandatario da Fed dixo textualmente que “o crecemento avanza a un ritmo sólido, o mercado laboral é forte e, cunha economía así de forte, sentimos que debemos abordar a cuestión de cando reducir as taxas de xuro con coidado”.

Con esta mensaxe, é probable que Powell e outros membros da Reserva Federal que se expresaron de forma similar durante a última semana queiran preparar o terreo para unha pausa no ciclo de recortes de taxas.
Historicamente, a palabra “coidado” na linguaxe da Fed tende a preceder períodos de inacción. A última vez que Powell utilizou esta palabra con asiduidade foi no ano 2023 e, en retrospectiva, seguiu unha pausa dun ano nas subas de tipos.

Parece evidente, en todo caso, que os datos recentes sobre inflación xustificarían a decisión de proceder con cautela. É probable que a métrica de prezos favorita da Reserva Federal, o deflactor do consumo privado, se acelere nos dous próximos meses, o que poría de manifesto a resistencia dos prezos a chegar ao obxectivo do 2%. A “última milla” sería, certamente, difícil de percorrer.

Por iso, se os datos macroeconómicos que continúan chegando avalan a resiliencia económica estadounidense, farase cada vez máis evidente que a Fed podería pór en pausa xa no inicio de 2025 o proceso de flexibilización monetaria. Isto seguiríase reflectindo nas rendibilidades da débeda americana, que xa están chegando a uns niveis que historicamente lastraron a confianza dos investidores nos activos de risco. O dólar, pola súa parte, mantería a súa tendencia de apreciación.

Por outro lado, as elevadas valoracións das bolsas estadounidenses deixan moi pouca marxe para absorber sorpresas negativas nos datos de actividade económica. Isto déixanos unha interesante disxuntiva, pois podería darse o caso de que sorpresas macroeconómicas positivas fixesen repuntar as rendibilidades da débeda e afastasen os recortes de tipos da Fed e, no caso de que os datos apuntasen a unha menor actividade económica, as bolsas tamén se poderían resentir polas expectativas de menores beneficios empresariais. En definitiva, existe o risco de que, saian como saian os datos macroeconómicos, o mercado poida interpretalos de forma negativa.

Nestes casos, obviamente, o mellor é que non haxa sorpresas de ningún tipo e que a realidade se axuste perfectamente ás expectativas do mercado. Neste sentido, haberá que prestar especial atención aos datos de actividade inmobiliaria que se coñecerán nos Estados Unidos durante a semana.

En Europa, o máis interesante da semana será a publicación dos indicadores PMI preliminares de novembro, que poderían volver mostrar debilidade nun contexto de inestabilidade política en Alemaña e coa ameaza das políticas comerciais de Trump no horizonte.

Como factores potencialmente favorables, contamos coa publicación dos resultados empresariais de Nvidia, que acostuma dar sorpresas positivas, pero que nalgunhas ocasións non conseguiu cubrir as expectativas duns moi esixentes investidores. Concretamente, en agosto, na publicación das súas contas, os analistas e investidores castigaron a compañía polas preocupacións respecto á cadea de subministración dos seus chips Blackwell. Nas últimas semanas, porén, a compañía foi dando a entender que estes problemas se están a solucionar, o que xa se está recollendo no prezo da acción. Para este trimestre, o consenso estima que as vendas atinxan os 39.900 millóns de dólares, o que supera as estimacións da propia empresa.

En calquera caso, o noso posicionamento non muda e seguimos sendo construtivos con vistas ao ano 2025. Non queremos que os factores de curto prazo nos desvíen da nosa visión estratéxica, que continúa sendo favorable tanto para os mercados de renda fixa como para os de renda variable, malia a volatilidade que poidamos ter nas próximas semanas.