19/02/2024

Máis que a economía, o que está a mostrar unha gran resiliencia son os mercados mundiais de renda variable, que nesta semana encadearon a sexta semana consecutiva subindo (15 nas últimas 16 semanas), a pesar dos preocupantes datos macroeconómicos que se foron publicando e que reflectiron unha aceleración da inflación nos Estados Unidos e, no mellor dos casos, un estancamento no resto de economías avanzadas.

Non obstante, o S&P 500 non puido igualar a serie alcista do MSCI mundial e terminou retrocedendo un 0,4% mensual. Con todo, o índice mostrou unha sorprendente fortaleza tendo en conta a radical moderación das expectativas de baixadas de tipos da Fed manexadas polo mercado. Cales son as razóns desta fortaleza? De novo, o auxe da intelixencia artificial é a principal resposta a esta pregunta. Nos últimos días, as empresas que lideran a expansión desta tecnoloxía mostraron un extraordinario comportamento, ata o punto de que a compañía Nvidia representa nestes momentos máis do 35% da ganancia total de capitalización do S&P 500 en 2024. Outro motivo da fortaleza do mercado é a campaña de presentación de resultados empresariais. Nos Estados Unidos, publicaron xa un 78,6% das compañías do S&P 500, cun índice de sorpresas positivas dentro da media tanto en beneficios por acción como na liña de vendas. Porén, a suba interanual do 7% nos beneficios por acción do índice excede sobradamente as previsións que manexaba o consenso antes da campaña. Por outra parte, a recuperación da renda variable leva implícita a asunción de que os datos de inflación do pasado martes non significan unha mudanza na tendencia á baixa do último ano e medio e que responden a factores transitorios. Desta forma, a narrativa de aterraxe económica suave segue vixente entre os investidores, dando soporte aos mercados de renda variable mundiais. Do mesmo xeito, o posicionamento investidor foi mellorando progresivamente e, durante as últimas catro semanas, entrou un fluxo investidor de case 60.000 millóns de dólares aos fondos e ETF de accións a nivel global, o maior desde o mes de febreiro de 2022.

No entanto, o comportamento sectorial do mercado americano si tivo en conta as expectativas de menores baixadas de tipos por parte da Fed e os sectores “growth”, como o tecnolóxico, o de servizos de comunicación e o de consumo discrecional, mostraron unha peor evolución relativa. Pola contra, as empresas petrolíferas, de materias primas e financeiras ocuparon os primeiros postos da clasificación sectorial. Entre os Sete Magníficos, só Nvidia e Tesla puideron pechar a semana con ganancias. Polo contrario, o índice Russell 2000 de pequenas compañías repuntou por segunda semana consecutiva, o que contribuíu a mellorar a amplitude do mercado.

Canto ao mercado europeo, encadeou a cuarta semana consecutiva de ganancias e o Eurostoxx 50 pechou nos máximos de prezo desde o ano 2021. Os mercados de Francia e Italia mostraron un mellor comportamento relativo, mentres que a bolsa española volveu quedar atrás por segunda semana consecutiva, a pesar da fortaleza do sector financeiro que, xunto co de materias primas e industriais, liderou a sesión bolsista europea da semana pasada.

En Asia e relativamente ao mercado xaponés, continuou a escalada cara á zona de máximos históricos e repuntou máis dun 4% semanal. Nestes momentos, o índice Nikkei 225 está a un 1% dos seus máximos históricos do día 29 de decembro de 1989, cando pechou nos 38.915,87 puntos. Esta semana non contamos coa referencia da China continental, que permaneceu pechada pola celebración do seu Ano Novo, aínda que o mercado de Hong Kong terminou a semana con fortes alzas, na expectativa de maiores estímulos económicos e polos bos datos de consumo chinés rexistrados durante o período de vacacións. Este maior optimismo reflectiuse tamén nos mercados emerxentes asiáticos, que pecharon a semana con alzas superiores ao 2,5%.

No curto prazo, consideramos que os datos macro de xaneiro que coñecemos recentemente non marcan un punto de inflexión na narrativa de aterraxe económica suave, que nos continúa a parecer o escenario macroeconómico máis probable para 2024. A menos que se evidencie unha reaceleración substancial na inflación mensual ou que teñamos datos de freada na actividade económica, os mercados deberían seguir mostrando un bo desempeño. Polo tanto, mantemos unha semana máis o posicionamento construtivo, sendo conscientes de que se manteñen altas as probabilidades dunha corrección no curto prazo, que debería volver ser comprada polos investidores na medida en que se manteña a actual narrativa do mercado.