28/10/2024

Desde hai case xa dous anos, o noso posicionamento investidor efectuouse nun escenario de aterraxe económica suave, que era ao que outorgabamos máis probabilidade de ocorrencia. Este ámbito caracterizábase por tres elementos fundamentais: por unha parte, o crecemento económico manteríase sostido, a pesar do pronunciado ciclo de alzas de tipos en todo o mundo. En segundo lugar, a inflación retornaría aos poucos cara aos seus obxectivos de longo prazo e, por último, os bancos centrais empezarían a recortar os tipos de xuro, en resposta ás menores presións inflacionistas.

Por suposto, nada disto era evidente hai doce meses, pero a medida que avanzaba o ano 2024 fóronse cumprindo punto por punto estas proxeccións. Porén, a medida que desaparecen unhas incertezas, aparecen outras novas. En efecto, nestes momentos, co ciclo de recortes de tipo xa iniciado, os mercados estanse centrando na rapidez e alcance que terá en cada xeografía. Do mesmo xeito, está xurdindo un novo elemento que, en boa medida, estivera eclipsado pola política monetaria: a política fiscal.

No marco da cimeira anual do Fondo Monetario Internacional que se organizou en Washington, unha das mensaxes fundamentais fai referencia á necesidade dun cambio de rumbo en materia fiscal. A institución argumenta que os déficits públicos son elevados e o volume total de débeda pública está en niveis preocupantes. O FMI proxecta que superará os 100 billóns de dólares en 2024 e que se achegará ao 100% do produto interior bruto global para fins da presente década. Un nivel de endebedamento tres veces superior ao de tiñamos en 1970 e que se dá nun contexto de aguda polarización política que limita severamente a marxe para a austeridade fiscal. Ademais, o FMI alertou de que a situación real da débeda podería terminar sendo incluso peor do estimado, xa que as proxeccións actuais non teñen en conta por completo as crecentes presións de gasto derivadas do avellentamento da poboación, da transición verde ou dos maiores investimentos en materia de defensa.

Cando os tipos de xuro eran extremadamente baixos, o alto endebedamento non parecía importar, pero nun contexto de tipos elevados as cousas cambian radicalmente. Os Estados Unidos, por exemplo, xa destina o 17% do seu orzamento federal ao pagamento de xuros da súa débeda pública. Neste escenario, xorde unha ameaza fundamental: a chamada dominancia fiscal, que pode impactar no delicado equilibrio entre a política fiscal e a monetaria.

Que é a dominancia fiscal? Cando un banco central se ve limitado polas presións fiscais, a miúdo vese obrigado a manter as taxas de xuro artificialmente baixas, o que podería alimentar as presións inflacionistas. Esta situación pon en perigo a estabilidade económica e socava a credibilidade do banco central, especialmente se os mercados financeiros cren que o banco central se subordinou ás necesidades fiscais do goberno, o que erosiona a confianza na súa capacidade para controlar a inflación.

Finalmente, nos casos máis extremos, os problemas fiscais poden conducir a unha crise de débeda soberana, que non están en absoluto reservadas ás economías emerxentes, como demostrou o episodio de 2022, cando a exprimeira ministra do Reino Unido, Liz Truss, anunciou un orzamento expansivo e os prezos da débeda pública experimentaron un derrubamento sen precedentes.

Aínda que cada país deberá afrontar por separado os seus desafíos fiscais, nos próximos días haberá que prestar especial atención ao orzamento do outono no Reino Unido, que verá a luz o día 30 de outubro. Por outra banda, nos Estados Unidos, ningún dos candidatos se mostrou particularmente interesado en frear a rápida expansión da débeda pública. Obviamente, a consolidación fiscal é impopular e é pouco probable que ocupe un lugar destacado en calquera campaña política, agás en circunstancias excepcionais. Porén, isto non significa que o resultado das eleccións do 5 de novembro sexa irrelevante para as finanzas públicas. O mercado presupón que as políticas de Trump poderían empeorar a situación fiscal do país significativamente máis ca as de Harris.

A xeopolítica é o outro factor que acaparará a atención dos investidores nos próximos días. Na madrugada do sábado, a forza aérea israelí atacou obxectivos militares iranianos, dando por concluída deste xeito a súa resposta ao lanzamento de 181 mísiles balísticos por parte de Irán o pasado 1 de outubro. Á espera dunha posible réplica de Teherán, a administración Biden cualificou a resposta israelí como "proporcionada". En calquera caso, é evidente que a situación actual en Oriente Medio segue complicada e os riscos de escalada non desapareceron.